郑州白癜风专科医院 http://pf.39.net/bdfzj/140110/4324711.html60倍PE的茅台能买吗？“另类”投资人董宝珍：警惕双泡沫致双崩溃问：所以，您如何看待风险？董宝珍：茅台8倍市盈率的时候，我全仓，那有什么风险，没有风险呀。没有风险的时候就用不着防风险啊！那个时候，只要占有就是钱，你应该加快去捡钱。表面上看全部投入了，而且还在下跌，但实际上那是一种理性的行为。我其实是真正的保守主义者，比如说中午吃饭的时候，我不吃以前没吃过的菜，我从不喝牛奶的，因为从小没喝过牛奶，小时候就喝凉水。但是我的行为让人感觉好像很冒进，它8倍市盈率，如果不冒进，不就是不理性吗？问：您对投资组合管理、风险量化这些投资理论是如何看待的？董宝珍：我认为组合是很难理解的。一个问题还没搞清楚，你却把它分散成三个问题，难道不是更多的困惑和未知吗？我认为分散投资不能规避风险，反而放大了风险。风险在我看来是未知世界，风险就是未知。把不知道变成知道，化未知为有知就控制风险了。怎么样化解？就是专注于一个股票。如果一个股票没搞清楚，又搞了五个股票，然后说现在安全了，因为我有五个股票，我就不知道这是什么逻辑，很难理解这种理论写入教科书天天给人们讲，我是很不理解的。我曾经在一些大学里讲过课，我说你们把金融学教科书翻出来，翻到第几页，把有效市场理论那一页给我撕了，同学们不敢撕，我说你再翻到分散投资那一张，你把那一章给我撕了，那些都是有害的，同学们不敢。问：近年，像ETF这种被动投资策略比较流行，背后的理论是个人的能力很难超越市场。您是否也不赞成？董宝珍：我不太赞同，超越不了是投资者水平的问题。芒格就能超越，巴菲特就能超越，格雷厄姆就能超越。芒格在《穷查理宝典》中有句话，说“我们是靠不分散，在最大的机会上集中下注实现超额收益的。”这就是说有些人能找到最有价值、最有安全边际的标的物然后集中投资。有人无法超越市场，组个指数基金，但是不能否认说有人能超越啊？我说个大话，我就能超越，虽然不是每天能超越，有时候我还不如指数呢。我买股票是越跌越买的，过一段时间会发现我终究能超越市场。问：在您的基金亏损的时候，有没有一些投资人要赎回？您是怎么说服他们的？董宝珍：有的，绝大部分投资人毕竟不懂投资，就靠净值来决定你水平高低，这个标准是错的。我有一个理论，我的股票下跌了，但是从另一个方面说，我持有的股票的安全边际上升了？我这个股票原来值10块钱，现在跌成2块钱了，那我的净值也跌了80%，但是，这个净值跌80%说明我的安全边际增加了，只要公司不破产就行了，我知道它不会破产的。如果在下跌过程中会焦虑，这样的投资者实际上不适合做股市投资。问：个人的性格会决定他投资的理念？董宝珍：投资的最后成败是性格。李录（知名投资人、芒格的合伙人）曾说他问过巴菲特、芒格关于价值投资最后成败的决定因素，巴、芒二人说秉性，天生的秉性。所以价值投资者的性格都很相似的。你看我穿得很破吧，你发现没？其实李录也穿得很烂。我一次跟李录见面，我一看，国际投资家，跟我的行头有点像，随时亲切感产生。他都不特别在意，他很随便。他在北大演讲说过一句话，他说如果特别爱买奢侈品的人肯定是有钱的，但是肯定不适合做投资，因为他太在意别人的评价了。价值投资，先立其大问：您现在投资银行股，曾经的辉煌的成绩还能再来一次吗？董宝珍：我认为是可以的，因为它的逻辑模式是一样的。茅台的投资机会就是优秀的公司被当成垃圾了，错误定价，大众在某个事件的干扰下错误地把黄金档成了稻草，黄金以稻草价标价。随着时间的推移，稻草价格长成了黄金价格，又长成钻石。银行也一样，现在被看成是快要破产了。问：网上有一个梗，持有股票的老三件和新三件，老三件可能是年龄较大的老股民，持有石油、银行，传统行业的，现在新的一代，比如90后、00后持有的是互联网和新兴行业的东西，您怎么看这个？董宝珍：我可以这样讲，巴菲特一生都没有买过20倍市盈率的股票。但是，巴菲特成为股神了。但是现在所谓的新兴公司，我不知道他们的市盈率是多少，我从来都不看。高估值本身就是风险源，哪怕它就是有成长优势。其实老股民是有能力的，资本市场常常出现老股民跑不赢新股民，但是过了几年新股民早不见了，老股民还在那儿呢，老股民几年下来挣了30%，新股民先挣了%，后来就破产了，就这么个游戏。问：您平时是如何做投资研究的？董宝珍：我主要是思考深刻的概念和道理。比如这个标的物研究，我思考最多的是逻辑和道理，包括财富来源、投资能力、人性、灵魂，这些东西看似虚而无用，但是越无用越有大用，我主要是思考这个东西，完成自己的理论。我自己设计了很多概念，比如“精神经济学”、“精神边际学”，我把这些理论概念用个绳子串起来，搞出一套理论，不断地完善，然后我的行为就在这个理论框架里自然演化，自然执行。问：您的研究方式和那些行业研究员很不一样。董宝珍：研究可以分成两个类型，一个是现象导向型，这个董事长换人了，新产品上市了，这个是现象导向型，现象导向型就是盲人摸象，纯粹是盲人摸象。另一个是本质主义者，典型的代表就是巴菲特，巴菲特提出研究者的核心工作是找竞争优势，竞争优势跟新产品没什么关系，竞争优势是公司深层次的、内部的竞争优势，或者叫护城河，有了这个要素你就知道它的未来，至于它每天干了点什么，它有什么重要性？问：不
